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行业资讯  2023-01-03  浏览次数:



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  箭牌家居是陶瓷卫浴内资龙头品牌,公司致力于为消费者提供一站式家居解决方案,产品覆盖高卫生陶瓷、龙头五金以及浴室家具、瓷砖、柜体等配套品类。(慧博投研资讯)目前陶瓷卫浴进入稳步发展阶段,2020年规模近2000亿元,从终端市场来看2021年科勒/TOTO/箭牌市占率分别为20.7%/13.0%/9.8%。内资品牌持续投入智能研发,以契合国内消费者对产品功能性及智能化不断提高的要求,国产品牌高端化趋势显著,行业集中度有望进一步向国内头部品牌集中。产品智能加码,品类配套提升,量价齐升可期。①产品智能化有望带动均价提升:公司深耕卫浴产品研发,先后推出多功能智能坐便器、美容浴室镜、健康检测智能马桶等产品,满足个性化消费者需求,提升附加价值。智能座便器收入占比从2018年的11.5%提升到2021年的20.2%,带动2019-2021年坐便器均价从632元涨价至689元。未来随着卫浴产品功能持续开拓,公司高端产品占比将持续提升,有望带动公司产品均价上升。②从卫浴到全屋,提升各品类配套销量:公司通过提升同一场景下产品配套从而提高销量,现阶段聚焦卫浴空间,致力于提升卫浴产品配套率,2021年淋浴花洒/浴室柜配套率分别为44.1%/22.9%。后续公司将持续推动柜体等全屋品类配套提升,为公司收入带来增量。

  全渠道布局,加大下沉力度。公司布局零售、家装、电商、工程等渠道,目前拥有超1.2万家网点。线下端,公司将提高专卖店配套率和智能产品销售占比,提升客单价,同时通过社区店挖掘存量客户,并实现渠道下沉,扩大县级市场份额和社区旧改市场份额。线年起前瞻性发展直营电商,契合家居建材主流消费群体年轻化趋势,2021年直营电商收入占比上升至7.6%,未来电商渠道加码也将带动毛利率提升。

  融资端放开重启产业链需求,有望拉动行业估值修复:近期政策尤其是“三支箭”的陆续出台支持房企流动性复苏,大大拓宽融资渠道,缓解民企融资风险。政策落地有助于提振市场预期,打开产业链需求容量,头部供应链企业或率先受益,带动估值持续修复。陶瓷卫浴行业属于地产后周期,目前房地产融资端政策加速落地,宏观环境向好有望带动公司估值提升。

  盈利预测与投资建议:公司是陶瓷卫浴内资品牌龙头,短期关注融资端以及后续政策放开、产业链需求重启后的行业估值修复,中长期存在量价齐升趋势,我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.87/8.42/10.58亿元,同比增速19.0%/22.5%/25.7%,对应EPS分别为0.71/0.87/1.10元/股,最新收盘价对应PE为22.8/18.6/14.8。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:相关政策落地不及预期;疫情反复导致终端销售不及预期;渠道开拓不及预期。

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